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皖通高速600012多項成本費用侵蝕公司

发布时间:2019-11-08 22:12:51

皖通高速(600012):多项成本费用侵蚀公司利润

公司半年报基本情况上半年,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长19.61%其中通行费收入9.89亿元,占比96.5%,同比增长20.48%;公司营业利润5.16亿元,同比增长1.74%;归属于母公司股东的净利润3.69亿元,同比下降0.67%,扣非后业绩同比下滑3.32%;上半年公司实现基本每股收益0.22元

点评:

上半年公司营业利润率同比下滑8.8个百分点,我们认为主要由于高界、合宁高速完成沥青路面改建和扩建后新增费用所致;而为迎接下半年全国干线公路大检查,预计公司上半年因此增加了养护费用支出1至6月份,公司营业成本大幅增长34.57%,其中折旧及摊销费用为2.42亿元,同比增长42.3%;公路维修养护费用3496.5万元,同比增长21.7%此外公司上半年财务费用为7118.2万元,同比增长250.31%我们认为上述三项费用对公司业绩造成较大影响

2009年6月和9月公司分别完成了高界高速沥青路面改造和合宁高速4扩8(42.64公里)项目,按截至2010年6月底累计投资额测算,预计将增加约1.5亿元的年摊销额,其中合宁高速1.1亿元、高界高速约4000万元此外,公司于去年12月发行了5年期的20亿元固定利率债券,因此上半年增加利息支出5000万元,上述几项费用合计2亿元,相当于2009年公司通行费收入的11.4%

据悉,2010年下半年将开展由交通运输部组织的全国干线公路养护管理大检查,这次检查公路范围为通过竣工验收的高速公路和20%的国省干线,内容包括公路路况检查和管理规范化检查两部分,我们判断上半年公司为迎接此次检查相应增加了养护费用支出,但养护水平的提高有利于减少公司未来两年主要路产的养护费用

1至6月份公司通行费同比增长20.5%,基本符合我们预期,预计下半年增速将放缓,全年公司通行费收入增长17.6%受益于去年安徽省民用汽车保有量超过24%的增幅,以及上半年经济同比回升,公司路产车流量均实现快速增长其中去年同期仍在扩建或“白改黑”的合宁和高界高速车流同比增长分别达到31.8%和26.0%,其他四条路产也均有不同涨幅(宣广高速24.5%;连霍公路安徽段15.6%;205国道天长段21.6%;宁淮高速天长段14.0%),总体延续了去年下半年以来车流回暖的趋势由于去年同期基数的原因,预计下半年通行费收入增速将放缓,并判断公司最主要的三条路产--合宁高速、高界高速和宣广高速2010年将分别实现通行费收入8.15亿元、5.27亿元和4.02亿元,所有路产合计通行费收入20.59亿元,同比增长17.6%

公司在手的宣城至宁国段项目前景值得期待,但通车后短期内费用因素对业绩构成压力宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目,路线全长约44公里,项目总投资人民币26.79亿元该项目于2009年9月全面开工建设,预计于2012年10月份之前完工,25年内部回报率约为10%,我们预期开通初期的车流量在辆由于地处浙皖交界,未来南端至杭州段通车后,将主要承接过境车流,参考宣广高速车型结构,我们预计超过55%的车流贡献来自于货车,可乐观预期未来通车后的长期前景,但通车后受新增摊销和利息支出增加的影响,预计通车初始两年难以盈利

盈利预测及投资建议我们预计年公司通行费收入分别为20.6亿元、23.1亿元和25.9亿元,同比分别增长17.6%、12.4%和11.7%其中预计2010年归属于母公司的净利润6.9亿元,同比增长2.6%,新增摊销和财务费用限制了公司全年业绩的提升经测算,年公司全面摊薄EPS分别为0.42元、0.46元和0.53元

8月13日公司收盘于5.69元,对应2010年动态PE值为13.7X,接近行业平均估值水平,维持“增持”的投资评级

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